内容提要
]article_adlist-->2025年以来，随着人民币国际化相关政策不断出台，香港离岸人民币市场在流动性、资产供给、市场深度等方面显著改善：人民币市场流动性充裕；资金利率走低、稳定性提升，短端利率与境内相关性增强；人民币融资功能显著提升，点心债融资规模创新高；离岸人民币外汇市场交易活跃。同时，调研发现，香港离岸人民币市场存在“外循环”不足、中资银行托管业务滞后、中资财资中心可用衍生品工具缺乏等问题，制约人民币长期使用和国际化发展，建议将此作为下一步工作方向。
一、香港离岸人民币市场的主要变化
（一）离岸人民币流动性充裕，头寸不足问题显著改观
2025年以来，中国人民银行出台多项措施优化和完善离岸人民币供给：
一是“债券通”“南向通”参与机构扩容，非银机构踊跃参与。香港债务工具中央结算系统（CMU）数据显示，2026年5月，“南向通”活跃子账户277个，较2月初增长68%；5月平均交易量较开通时增长12倍。
二是先后推出离岸债券回购和跨境债券回购，不仅丰富了人民币债券的使用场景，也进一步拓宽了离岸市场的人民币供给渠道。
三是2026年以来陆续提高企业对外放款上限，并进一步优化和放开人民币跨境同业融资业务条件。
此外，中国人民银行支持香港金管局进一步扩大人民币业务资金安排的规模，为香港地区人民币资金供给提供保障。
从数据看，2026年以来离岸人民币市场资金面持续宽松，市场融资利率显著走低。2026年5月末，隔夜、7天、3个月和1年期CNH HIBOR分别收于1.00%、1.20%、1.56%和1.65%，较4月末分别下降18个、下降17个、上升3个和下降3个基点。
（二）离岸人民币利率波动显著降低，境内对短端离岸人民币资金利率的影响明显增强
2025年下半年以来，随着离岸人民币资金供给渠道不断丰富，香港离岸人民币资金利率稳定性显著提升，CNH HIBOR的波动显著下降。
资金利率稳定性上升，为香港当地人民币贷款报价的可预期性和报价质量提升奠定了基础，有力促进了离岸人民币贷款增长。以往，离岸人民币资金供给主要依赖美元兑人民币外汇掉期交易机制；随着人民币流动性改善，CNH HIBOR短端资金与境内资金的相关性显著增强，短端资金依赖掉期定价的情况有所改观。两地隔夜资金利率相关性整体呈上升趋势，境内资金价格向离岸市场的传导日益明显。需要注意的是，离岸与在岸人民币隔夜利率差贴近的趋势并不稳定。例如在月末和季末，离岸隔夜利率仍明显受到美元流动性影响，一旦美元流动性收紧，离岸与在岸价格就会有所走阔。
（三）离岸人民币融资成本走低，点心债、离岸人民币贷款热度攀升，离岸人民币资产供给能力显著增强
受益于人民币国际化推进和融资成本优势等因素，2026年初以来人民币融资规模增长迅猛，主要表现为贷款需求旺盛。根据香港金管局数据，2026年一季度，香港地区人民币贷款规模同比增长11.5%，高于存款增速3.7个百分点。点心债发行热度持续攀升，2026年前五个月发行规模合计2186亿元（不包括银行大额可转让定期存单,CD），同比增长70%。发行端呈现三大显著特征：
一是标杆型债券占比提升。单只规模≥10亿元、期限≥2年的标杆债发行规模持续增长。2026年前五个月，发行规模在10亿元人民币及以上的上市点心债共36笔，合计约921亿元。
二是发行主体多元化。发行结构从城投主导转向国债常态化发行，政府及科技企业成为新的增长点，国际参与者从跨国企业扩展至“一带一路”国家主权机构。
三是期限结构中长期化。短期债券占比下降，3年以上中长期债券发行规模显著增加，离岸人民币收益率曲线得到完善。
投资端机遇凸显，回报表现亮眼。2026年以来人民币计价回报为1.40%，美元计价回报为3.63%，整体优于部分美元债品种。投资者结构以银行、基金为主，机构参与度持续提升，境外主权财富基金、保险等长期投资者也有参与。
（四）离岸人民币外汇市场深度明显改善，掉期点差收窄，离岸人民币交易活跃度上升
2025年5月以来，美元兑人民币掉期点的买卖报价点差显著收窄，2026年以来进一步收窄。彭博数据显示，以收盘价计算，2026年1年期美元兑离岸人民币掉期点买卖报价点差的平均水平在10个点左右，创2020年以来最低。相比之下，2022至2024年，该品种平均点差在20至30个点。由于收盘时段流动性下降，实际价差可能更低。据市场机构反馈，随着离岸人民币流动性状况改善，越来越多的做市商和货币经纪商参与出价和报价，为客户提供了更有竞争力的价格。
（五）中资机构加速布局香港市场，离岸人民币资产管理需求明显上升
随着企业出口业务的增长和供应链布局分散化，境外收入占中资企业利润的比重持续上升，越来越多的中资企业开始在香港地区设立财资中心，并在国资委指导下逐步向司库升级转型。中资金融机构也加快布局香港市场，开拓海外市场业务。2026年以来，券商频频加快增资香港子公司的步伐，目前至少有8家上市券商在推进增资事宜。其中，招商证券、华泰证券拟向其国际子公司增资，规模均不超过90亿港元，广发控股香港拟增资规模则不超过61.01亿港元。券商国际业务已不再局限于IPO、债券发行等投行业务，也不再单纯开展经纪通道服务，而是向国际投行全链条服务模式靠拢。
二、建议
据市场机构反映，香港离岸人民币市场存在人民币“外循环”不足、中资商业银行托管业务能力发展滞后、中资财资中心可用衍生品工具缺乏等问题，制约了人民币的长期使用和国际化发展。为此，笔者建议：
（一）加大实体经济和金融市场使用场景比重，加快形成人民币“外循环”
尽管海外人民币融资规模增长迅猛，但多家承销机构反映，部分融资主体在获得人民币融资后，并未继续使用人民币，而是将人民币兑换为外币或汇回至境内使用。企业端的人民币贷款也存在类似情况，人民币资金“外循环”不足。从调研情况看，是否选择继续持有人民币，与该主体是否与中国有紧密经贸关系显著相关，如部分中东企业、欧洲进口电动汽车车主等更倾向于持有人民币。从增强人民币长期黏性角度出发，建议持续丰富人民币使用场景、提高人民币资产使用的便利程度，此外，还应强化实体层面的贸易往来，为人民币长期使用提供更多场景。
（二）加快发展商业银行托管业务，为人民币国际化提供新支撑
在当前地缘环境日益复杂的背景下，很多主权机构及私人部门均存在分散资产托管的需求。同时，随着中国企业从产品出海转向产业链出海，其金融需求已从简单的贸易结算扩展至全球现金管理、跨境并购、供应链金融等高附加值服务。从调研情况看，相当一部分资金正在从传统的道富银行、纽约梅隆银行等美资托管行撤出，并寻找新的托管机构。但在此过程中，由于中资银行的全球产品体系和服务能力尚难有效满足海外主体的多元化需求，部分企业更倾向于选择汇丰、渣打等国际化银行。从长远看，商业银行托管业务是人民币国际化的“安全底座”，可以为人民币的跨境流动提供安全、透明、合规的“硬件”支撑。从推动人民币国际化和维护国家安全角度出发，未来可考虑加强中资商业银行托管业务的顶层设计，形成自上而下的制度安排，推动商业银行托管业务从单一的“资金保管”向综合性的“资产管理”升级，实现人民币服务网络的延伸。
（三）为中资财资中心提供适配的衍生品工具，降低中资企业海外经营风险
随着中资企业全球化布局深化，境外多币种资金池持续扩容，汇率、利率及大宗商品价格波动对经营稳健性的影响日益凸显。目前，在香港地区设立的中资企业财资中心普遍未被允许直接参与交易所衍生品交易，虽可通过持牌金融机构开展衍生品业务以对冲风险，但能够使用的工具有限，且需要集团逐笔审批，要求极为严格。近期国资委正在推动中资企业财资中心向司库转型，未来有必要充分发挥离岸人民币市场产品工具作用，丰富中资财资中心或司库的可用衍生品工具，为降低中资企业海外经营风险提供关键支撑。
END
]article_adlist-->作者：益言原文《香港离岸人民币市场发展述评》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2026.10总第300期。
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